顺丰控股:消费价值链从渠道至品牌 公司转型综合物流服务商拐点已至

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销量增长显着,推动收入改善。上半年,公司实现交割量20.17亿票/+ 9%,带动营业收入500.75亿元/+17.68%。数量的增长率大于营业收入,这是由于新业务(主要是快递和冷链)的单价较高以及对收入的贡献较高。 2在新业务中,快递业务实现收入50.72亿元/+ 47%。预计在19年内,全线快递市场的份额将超过10%,与德邦的差距可能会进一步缩小。全市营业收入为7.86亿元,同比增长129.13%,与快递,冷链业务具有较高的协同效应,是公司供应链业务的“最后一英里”。 3传统业务方面,上半年经济收入114.6亿元/+15.93%,电子商务市场不景气初见成效。商业部门受到宏观经济放缓的影响,收入增长了4.02%,总体表现稳定。

成本控制效果明显,毛利率明显回升,经营活动现金流得到改善。 119H1,整体毛利率为19.82%,比18全年增长1.9pct;第二季度毛利率增加了3.5个百分点,达到21.50%。 2上半年营业成本为401.52亿元/+16.44%,主要是运输和人工成本优化控制效果明显。 3将17年和18年的新发展支出和相应比例进行划分,我们可以看到,风驰项目(车对货匹配平台)的比例已显着增加,并且该项目的优化和集成线路已叠加,运输成本优化控制效果明显。 4“开源+节流”两管齐下,带动19H1商业活动产生的现金流量净额增长103%,同比有显着改善。

消费者价值链正在从渠道向品牌转移,公司综合物流服务提供商转型的转折点已经到来。 1品牌有权讨价还价,成为公司削减电子商务的中高端市场机会;品牌在终端市场的参与正在加深,代理商的分销功能(即仓储物流)逐渐减弱,预计公司将依靠服务稳定性和网络可访问性。使用流畅的捷达来完成区域快递的收获。 2品牌作为核心代表着眼于生产过程,可以获得第一手的客户需求数据,并且通过分析和持续改进,生产和服务企业将成为价值链的核心。预计该公司将在SF Technology解决方案的帮助下为供应链业务领域打开一个新的世界。 3我们建议投资者在业务层面上关注主要观察结果的演变:(当前)电子商务部分→(2-3年)快递→(3年或以上)供应链+业务部分。

投资建议

我们认为,公司的后续控制效果仍然持续存在,新产品的经济规模不断扩大,快递整合速度也加快了。预计19-21年的EPS分别为1.23元/1.51元/1.82元。该公司采用分步法(STOP)评估公司的不同业务,合理市场价值为2030亿元,维持“买入”评级,目标价为47元,对应2020 PE31X。

风险提示

合并后的文化整合风险;机场建设低于预期; C端和B端业务集成低于预期。

(编辑器:DF386)